Сколько денег в мире?

За последние годы происходят масштабные трансформации мировой денежной системы – невиданные ранее объёмы закачанной в экономику ликвидности, падение ключевых ставок Центральных банков ниже нуля, сильный рост стоимости криптовалют, эксперименты с безусловным доходом и т. п. Что же такое вообще “деньги” и сколько их в мире?

Деньги, их функции и индикаторы денежной массы

В традиционной экономической теории считается, что деньги исполняют две основные функции:

• Средство платежа. Деньги непосредственно учувствуют в процессе обмена на товары и услуги.
• Средство накопления. Деньги являются средством накопления и сбережения богатства. Таким образом, они не участвуют в товарообороте.

Индикаторы денежной массы, широко использующиеся в качестве макроэкономического показателя, можно рассматривать как условный уровень ликвидности. Стандартные определения индикаторов денежной массы выглядят так:

• М0 – наличные деньги в обращении.
• М1 – М0 + депозиты до востребования
• M2 – M1 + краткосрочные депозиты в банках
• М3 – М2 + срочные депозиты и счета денежного рынка

В вышеописанных терминах функций денег М0 можно назвать деньгами, исполняющие роль средства обращения, М1 и М2 – средство платежа, а М3 – средство накопления.

Однако в финансовой системе каждой страны есть свои особенности, что не позволяет однозначно сравнивать между собой одинаковые показатели разных стран. Например, в американский М2 входят срочные депозиты до $100 тыс., то есть подлежащие обязательному страхованию, а в еврозоне любые банковские депозиты сроком до двух лет. Кроме того, страны рассчитывают далеко не все показатели денежной массы, например Великобритания уделяет внимание только М0 и М4, а ФРС США после 2006 больше не использует М3 как макроэкономический индикатор, заменив его на особый показатель MZM (Money Zero Maturity, представляет собой активы, которые можно реализовать в течение дня без существенной потери в стоимости), который отсутствует в других странах (хотя и продолжает рассчитывать М3 для ретроспективных сравнений).

Определение индикаторов денежной массы в наиболее развитых странах

* MZM в иерархию индикаторов денежной массы не входит, и рассчитывается только ФРС США.

Если мы говорим о наиболее ликвидных денежных средствах, которые можно реализовать в течение дня, то в большинстве случаев нужно брать именно М2, который представляет собой относительно ликвидные активы. Следующий уровень – М3 – больше рассматривается уже как средство накопления, конвертация таких активов в деньги (то есть как средство платежа) занимает гораздо больше времени.

Что же происходит с денежной массой в настоящее время?

Величайший денежный пузырь в истории

Центробанки развитых стран отреагировали на коронавирусный кризис стремительным увеличением своих балансов. Ничего подобного в монетарной истории ещё не было – всего лишь за два года балансы семи ведущих Центробанков увеличились на 70% или почти на $12 трлн.

В результате это раздуло денежную массу, в частности М2, до $93 трлн., и в целом относительные темпы роста за последние два года были выше, чем в 2011 г., когда была введена программа Количественного смягчения (QE) для борьбы с последствиями кризиса 2008 г.

Рассмотрим, как повлияло такое увеличение денежной массы на доверия к валюте на примере доллара США – во-первых, потому что в остальных развитых экономиках происходят похожие процессы, а во-вторых, потому, что в США эти процессы наиболее ярко выражены.

Инфляционное давление

Точный механизм передачи избытка денежной массы в инфляцию до сих пор не полностью изучен, но эмпирическим путём можно установить, что в 60-70 гг., когда появились более-менее достоверные данные о денежных индикаторах, увеличение М2 через год-два приводила к разгону инфляции с коэффициентом в среднем 1,5 (проще говоря –  если М2 выросла на 10%, то CPI через полтора года вырастет на 15%). Затем, когда доллар стал практически безальтернативной мировой валютой этот коэффициент снизился до 0,6-0,7 пунктов за счёт экспорта инфляции (экспорт инфляции происходит из-за того, что Центральные банки многих стран держат большие объёмы резервов в виде гособлигаций США, и от их размера зависит объём денежной массы в национальной валюте). А в связи с активным использованием ФРС инструментов монетарной политики после 2008 г. он упал примерно до 0,4.

В настоящее время коэффициент, вероятно, несколько вырос, за счёт того, что доллар как резервная валюта пользуется меньшим спросом и потому что денежные вливания направляются не только в финансовый сектор, как в кризис 2008 г, но и непосредственно потребителям. По итогам июля 2021 г. потребительская инфляция в США достигла 5,3%, чего не наблюдалось с начала 80-х гг. прошлого века. Даже если брать за основу прежний коэффициент 0,4, то CPI должен в ближайшем будущем разогнаться до 8-10%.

Таким образом, если раньше кризисы приводили к падению стоимости активов на финансовых рынках, то сейчас, когда кризисы пытаются тушить с помощью Количественного Смягчения, происходит обратная ситуация. Это имеет интересный побочный эффект – ведь обеспеченные люди обычно хранят свои сбережения именно в виде финансовых инструментов. То есть кризисы перестали быть способом сглаживания имущественного неравенства, и теперь работают в совершенно противоположном направлении, позволяя богатым богатеть ещё быстрее, чем в обычное время. Это хорошо заметно на индексе Джини, показывающим имущественное неравенство – если с 2008 по 2011 гг. индекс падал, то с 2011 г., когда были запущены основные программы QE, в целом показывал рост.

Неравномерное распределение денежного предложения можно наблюдать и в случае с инфляцией на предметы роскоши. Если до кризиса 2008 г. этот индикатор рос медленнее обычной потребительской инфляции, то затем наблюдался резкий всплеск – денег у богатых стола гораздо больше, что и подстегнуло рос цен на предметы роскоши.

Сколько же сейчас денег в мировой экономике?

Точный ответ на этот вопрос не существует, но приблизительные оценки дают цифры порядка $1,1 квадрлн. (1 квадриллион = 1000 триллионов). Самый широкий денежный индикатор – М3 – занимает всего лишь чуть более 8% от общей стоимости денег, составляя около $94 трлн. Остальной объём занимают инструменты фондового, долгового и особенно срочного рынков.

На последнем компоненте – инструментах срочного рынка, или деривативах – нужно остановиться поподробней, так как их стоимость чрезвычайно эфемерна. Если учитывать общую номинальную сумму непогашенных контрактов, то они составят на текущий момент около $930 трлн., что свыше 80% от совокупного объёма всех “широких” денег в мире. Если же брать только рыночную стоимость деривативов (то есть сколько они будут стоить если контракты будут исполнены сегодня), то она составит уже около $23 трлн. (и доля срочного рынка сократится до 9,3%, а общий объём денег до $250 трлн.).

Если же сузить термин “деньги” до “активов, которые можно реализовать в течение дня без существенной потери в стоимости”, то база резко сужается. Как уже было указано выше, ФРС США рассчитывает специальный монетарный индикатор MZM в которых входят как раз инструменты, удовлетворяющие этим условиям:

• Наличные деньги в обращении
• Депозиты до востребования, сберегательные счета и дорожные чеки
• Фонды денежного рынка

То есть отличие от М2 в том, что отсутствуют срочные депозиты, но присутствуют фонды денежного рынка.

К сожалению, остальные страны не рассчитывают MZM, но можно приблизительно представить его на основе М2 – за последние пять лет американский MZM в целом на 15% превышает М2, и если взять такое же соотношение для других стран (как уже было сказано, это соотношение весьма условно, так как структура финансовых рынков во всех странах отличается, и даже М2 часто понимается по-разному), то получится, что объём наиболее ликвидных активов, которые можно назвать деньгами, в мире около $42,8 трлн. На таком фоне капитализация криптовалют уже не выглядит такой незаметной – 4,7%. В момент наивысшего подъёма криптовалют – в мае 2021 г. ($2,48 трлн.) – они бы заняли около 5,5% доли рынка наиболее ликвидных активов.

Итак, с начала 2020 г. в мировой экономике произошли следующие значимые события, которые дают основания думать, что денежно-кредитная система уже не будет прежней:

• стремительное увеличение денежной массы практически во всех развитых странах.
• как следствие сильное инфляционное давление, которое развитые страны не видели уже десятилетия, и которое проявляет себя во всех аспектах – от подорожания продуктов питания до роста цен на финансовые активы.
• возобновление мощного подъёма на рынке криптовалют после нескольких лет спячки, что отчасти отражает как избыток денег в экономике, так и падение доверия к традиционным фиатным валютам.
• по самым оптимистичным оценкам стоимость “денег” в мировой экономике превысила $1 150 трлн., если же брать наиболее ликвидные инструменты, то, согласно приблизительным расчётам, она составит не более $50 трлн., причём почти 5% займут криптовалюты.